投资建议

通胀上升叠加需求超预期，将对基本金属价格形成利好，周期行情的趋势得以确认。紫金矿业作为低估值的矿业公司龙头，业绩有望逐步兑现，估值将得以修复。上调紫金矿业A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币，维持紫金矿业A/H 股推荐评级。

理由

看好工业金属与贵金属价格。通胀继续上升对基本金属价格形成支撑，且国内消费和出口数据不断改善，地产销售也有望大幅超预期，中金宏观组上调2017 年GDP 增速至6.8%。

黄金方面，目前价格已充分反映对加息的悲观预期，进一步下跌空间有限，若通胀超预期也将对金价形成利好。

估值严重低估。紫金矿业管理效率突出，矿山成本位于全球成本曲线的前25%，盈利能力居于行业前列，目前A/H 股2018e P/E 仅为12x/8x，远低云板块平均的75x/25x，A 股市值是可比公司按产量加权平均的43%，折价接近60%。

长期增长前景可期。近年来公司通过不断地资源探勘和国内外资产收购，资源储量和矿产量均维持高速增长，2015 年收购的卡莫阿铜矿一期预计将于2019 年投产，届时公司矿产铜产量将超过25 万吨，成为国内最大的铜矿生产商之一。

我们与市场的最大不同

1）公司已成为多金属综合性矿业公司。一直以来市场都把紫金矿业当作黄金标的，然而经过最近几年的内外部扩张，黄金业务利润贡献已经降至40%，铜和锌占比则提升至30%/25%。

2）目前市场对于2017/18 年EPS 共识仅为0.15/0.17 元，尚未充分反映金属价格上涨对公司业绩的利好。

盈利预测与估值

基于对2017/18 年金属均价上涨的判断，我们维持2016 年盈利预测0.11元，上调2017年预测54%至0.24元，同时引入2018年EPS 为0.30 元。上调A/H 股目标价18%/25%至6 元/4.5 港币，对应20x/13x 2018e P/E。公司估值被市场严重低估，在金属价格上涨的趋势得以确认后，股价补涨空间巨大。维持紫金矿业A/H 推荐评级。

风险

经济不及预期，金属价格大幅下跌；公司海外项目进展低于预期。

□陈彦/董宇博　 中国国际金融股份有限公司

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