投资要点

资源储备丰富,业务增长可持续。2016 年前三季度,公司实现营业收入572.91亿元,同比下跌6.38%;实现归母净利润14.24 亿元,同比下降15.81%。上半年黄金价格较年初涨幅较大,公司对产品进行套期保值对冲了部分销售收益。公司2015 年末拥有权益黄金储量1261 吨、铜2346 万吨、锌840 万吨、银1110吨、铅154 万吨。

积极海外并购,谋求国际化。公司主营矿山开发,是国内最大的黄金生产企业之一。公司实际控制人为福建省上杭国资委。2014 年以来,公司就抓住有利时机积极实施海外并购,2014 年收购刚果(金)科卢韦齐铜矿,2015 年实现诺顿金田退市、购买巴布新几内亚波格拉金矿以及刚果(金)卡莫阿铜矿,谋求国际化资源布局。

定增提升海外铜矿产能,完善综合回收能力。此次拟定向增发46.35 亿元用于刚果(金)科卢韦齐(Kolwezi)铜矿建设项目(铜储量154 万吨,预计净利7814万美元/年)、 紫金铜业生产末端物料综合回收扩建项目(提升2000 吨/年铜阳极泥处理能力,预计净利7186.75 万元/年)及补充公司流动资金。

科卢韦齐(Kolwezi)铜矿的采矿采用全露天开采方式,项目投产后,矿石生产规模约为165 万吨/年,矿山服务年限为12 年,选矿规模为日处理矿石5000 吨,根据预案披露,预计实现年均销售收入为31909.10 万美元,年均创造税后净利润约7813.90 万美元,项目投资总额为38.62 亿元。

紫金铜业目前可年产30 万吨阴极铜、10 吨黄金、200 吨白银、100 万吨硫酸。紫金铜业稀贵厂是专门处理生产末端物料铜阳极泥而综合回收金银铂钯等稀贵金属的车间,公司拟对生产末端物料的工程进行扩建,从而将铜阳极泥的年处理能力从3000 吨/年提升至5000 吨/年。公司预计本项目达产后年平均实现销售收入为75.97 亿元,年实现净利润7186.75 万元。

盈利预测与评级。公司现已逐渐形成金、铜、锌三大业务领域并重发展的格局,考虑到海外并购刚果(金)铜矿之后,将进一步提升公司的业绩弹性。预计公司2016-2018 年摊薄EPS 分别为0.10 元、0.17 元、0.20 元,我们给予公司2017年30 倍的PE,目标价为5.10 元,维持“买入”评级。

不确定性分析。下游需求不及预期。

□ 施毅/钟奇　海通证券股份有限公司

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