2002年之前，从贵金属的生产到销售分配，中国的黄金市场都管理严格。直到2001年12月加入世界贸易组织（WTO）之后，中国政府才开始鼓励对这一行业的投资，更新了设备和技术，提高了当地的采矿水平。尽管开展时间不长，但如今，中国已经成为世界最大的黄金生产商和第二大的消费国。事实上，为了满足过去10年国内需求的不断增长，中国的金矿总产量已经提高了84%，2009年为313.98吨，达到了新的高点。为此，中国黄金行业的领军者们都在快速扩张。

        1992年，紫金矿业集团，前身为福建省上杭县矿业公司，只有76名员工，黄金产量为8.05千克，总资产基础为683,000美元，实现的销售收入为307,000美元，利润只有8,800美元。2009年，也就是20年后，紫金矿业的黄金产量已经达到75.37吨，占中国黄金产量的12%。总资产扩大到43.4亿美元，销售收入增长到30.68亿美元（为中国公全部黄金收入的36%）。净利润达到了惊人的5.93亿美元---这使公司的权益净额增加到31.6亿。

         由于保有金属矿物资源最大，紫金是中国目前最大的黄金生产商，第三大铜生产商。紫金矿业在金融时报全球500强中排名243位，是世界10大黄金生产商之一，按市值计算，在黄金矿业公司中排名第四，仅次于巴里克（Barrick），加拿大黄金公司（Goldcorp）和纽蒙特（Newmont）之后。

不只是寻找黄金

        紫金过去10年间在运营和财务的卓越表现，归因于许多因素，内外部兼有。其中包括黄金价格的持续增长、中国金属勘探的不断发展、本国政府的支持，但其他制胜因素更值得关注。

        紫金的特点是生产能力巨大，增长速度快，多种资源稳定增长。这些资源包括在中国境内收购的项目，也包括在海外获得的资产。

        紫金在勘探方面的投资方案非常扎实，管理层每年都要进行调整。正是因为这样，紫金在过去10年间每年都获得了新的资源，成为了中国控制金属矿物资源最多的公司之一。由于地质勘探每年都有新发现，紫金尽管持有矿物资源多样，但重点放在了战略性的黄金和铜资产。紫金已经成为了一个名副其实的多种贵金属和有色金属生产商。（参见下表）

紫金矿业主要收入构成---预测

来源：公司数据；摩根士丹利调查； 中外商通公司（THE BEIJING AXIS）

紫金矿业持有的资源

来源：公司数据；摩根士丹利调查； 中外商通公司（THE BEIJING AXIS）

        紫金集团也千方百计通过有机增长和并购的方式，提高生产能力和规模。2003年，紫金在商品激增及其导致的金属价格上涨之前，在中国收购了许多铜/金矿，领先其竞争者。这使得公司的产量自2004年以来，伴随着金属价格利好的趋势持续增长。尽管商品激增逐渐回落，紫金的边际利润还是远高于行业平均水平。公司在商品生产不好的环境下，销售额的逐年增长，带来了利润的不断增加。

        紫金也在加速国际化进程，持续增强其进行国际交易的能力。公司在过去5年间，花费了3亿美元，参与了8个海外项目。例如：战略性收购了塔吉克斯坦最大的黄金生产商ZGC75%的股份，购买了秘鲁白河的铜钼矿，和俄罗斯图瓦的铅锌矿。最近，紫金同意花费5.01亿美元收购Indophil资源公司，获得东南亚最大的尚未开采的铜金矿床。

当前10大黄金矿业公司市值

                    来源：公司数据， 中外商通公司（THE BEIJING AXIS）

         尽管Indophil交易的规模巨大，紫金仍然需求一些小的项目来增加储量。2010年4月，公司宣布用1824万美元投资Inter-Citic矿业公司---多伦多一家初级矿商。这宗北美的交易表明了公司在国际化的道路上又前进了一步。鉴于公司优质的现金流地位，紫金下一步的收购预计会集中在东南亚、非洲和拉丁美洲。

                                                           挖掘更低的成本和融资

        销售额两位数的增长，有效的成本控制方法使紫金在盈利能力的竞争中表现突出。2009年，紫金的金锭生产成本仅为271美元/盎司，金精矿的生产成本为202美元/盎司，这都低于全球同行业水平，尤其是紫金的低品位矿石已经低于1克/吨。根据分析家的报告，紫金的矿物生产成本比其他国际黄金生产商低30%。

        紫金的低生产成本部分是归因于中国矿业公司经营需求偏低。尽管中国新矿山开发的整体成本（比如投入费用和更严格的安全管理）在不断提高，紫金在中国的成本优势仍会持续。另外，中国的金矿通常为露采（例如，紫金山金铜矿---中国第一大金矿、紫金的核心矿山）。相反，南非和澳大利亚的矿山通常为地采，这都提高了公司在当地的生产成本。

        融资也是紫金的一个主要优势。按照国内和国际发展战略，紫金2003年在香港上市（股票代码：2899）。这使中国内地黄金矿业公司首次在海外上市。公司之后又决定发行更多股票，于2008年4月在上海交易所公开发行股票（股票代码：601899）。在上海，紫金发售了14亿A股，募集资金约为14亿美元。股票交易、低负债率、以及出色的金融业绩使公司能获得更多的资金，进行勘探，并向国内国外扩展。

                                                            展望

        黄金价格的上涨对国内和国外的贵金属生厂商都有好处。从长远看，中国持续的经济增长和个人收入水平的提高都将扩大国内对黄金的需求。这样，有竞争优势的公司（比如紫金）的前景将更加乐观。中国的下一个黄金时代即将到来，紫金矿业的地位将更加显著。

          Javier Cu?at, 中外商通公司（The BEIJING AXIS） 采购战略&KM/调查部 总经理S     此文在2010年5月，中国分析家（The China Analyst）发表。中国分析家是中外商通公司（THE BEIJING AXIS）按中国时间为经理人编写的知识平台。

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