申银万国--紫金矿业:依然固守成本优势,维持增持评级

申银万国31日发布紫金矿业（601899.sh）年报点评，维持“增持”评级，具体如下：

业绩低于预期。公司09 年实现销售收入209.6 亿元，同比增长23.4％，归属于母公司净利润35.4 亿元，同比增长17.8％。每股收益0.24 元，低于市场一致预期14％，因矿产阴极铜产销率低于预期以及资产减值准备超预期所致。黄金产品量价齐升是业绩增长的主要原因，其价格和销售量同比上涨了8.8％和32.9％。09 年公司共实现生产黄金75.4 吨，其中矿产金30.6 吨。矿产阴极铜和精矿大幅增加至8.48 万吨，同比38.1％。锌锭和铁矿产量增加至13.6 万吨和142.2 万吨，同比0.9％和20.3％。因金价上涨和其他产品价格下跌，公司09年黄金业务的收入和利润占比进一步提升，分别至73.2％和73.6％。

成本优势依然突出。09 年公司矿产金锭、矿产金精矿、矿产阴极铜、锌精矿的销售成本仅为59 元/克、88 元/克、9092 元/吨、2570 元/吨，同比分别下降12.7％、6.0％、4.4％和12.7％。其中矿产金综合成本大幅低于行业平均水平30％以上。因公司加大采选规模以及集约化生产摊薄成本，公司的成本优势尤为突出。重要产品盈利能力出色，矿产金锭、矿产金精矿、矿产阴极铜和锌精矿的毛利率分别高达71.9％、53.2％、58.7％和60.8％。

稳健增长可期。公司2010 年计划生产矿产金31.1 吨，铜金属量10 万吨，分别同比增长1.5％和18％。稳健推进海外项目进展，包括塔吉克斯坦ZGC 的技改以及俄罗斯铅锌矿建设，力争2011 年建成投产。申银万国预计矿产金和锌精矿10-12 年平均复合增长率分别为8％和78％。公司积极推进海外资源收购，已启动要约收购澳大利亚Indophil 公司，进一步拓宽资源空间。

估值低于行业平均水平，维持增持评级。申银万国维持公司10-11 年每股盈利预测为0.43、0.51 元，对应动态市盈率为19.0 和16.2 倍，低于黄金上市公司的平均PE 水平，具有估值优势。隐含的黄金价格假设分别为1000美元/盎司和976 美元/盎司。申银万国认为公司良好的成本控制，将巩固其领先的盈利能力，维持“增持”评级。(申银万国)

 

【华泰证券研究报告内容摘要】

2009年公司实现销售收入209.56亿元,比上年增长23.39%;实现归属母公司股东净利润35.41亿元,比上年增长17.84%。截至2009年底,公司总资产为296.46亿元,比上年增长13.08%;归属母公司股东净资产为181.7亿元,比上年增长12.62%。

2009年营业收入增长主要来自两部分:1、产能增大带来的销售量大幅增长: 2、基本金属销售价格较上年同期跌幅较大,但黄金产品价格同比上升了8.81%,且其在占销售收入的比重较大,拉动了营业收入的增长。

2009年公司生产矿产金共生产矿产金30.65吨,同比增长7.63%;生产铜金属8.48万吨,同比增长38.13%。2010年公司计划生产矿产金31.1吨,比增1.5%;铜金属产量10万吨,比增18%;银金属127吨;冶炼加工金32.7吨;冶炼锌17万吨,矿产锌3.42万吨,铁精矿130万吨,钨精矿6591吨。

至2009年末集团保有资源储量:金714.652吨,银1855.21吨,铜1062.86万吨,钼39.25万吨,铅+锌523万吨;钨17.34万吨,铁矿石1.856亿吨,煤4.592亿吨,锡9.929万吨;镍60.71万吨,实现主矿种增量大于消耗量。

我们预测紫金矿业2010-2012年的EPS 分别为0.32、0.37、0.43元。

按照目前A 股上市公司中黄金类公司估值水平,并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力,公司合理价格对应于2010年30倍PE,即9.6元,投资评级为“推荐”。

 

安信证券--紫金矿业2009年报点评:矿产金产量增长放缓

【研究报告内容摘要】

紫金矿业2009年实现每股收益0.24元。分季度看,公司1~4季度的每股收益分别为0.06元、0.07元、0.07元和0.04元。

2009年,紫金矿业矿产金产量30.65吨,同比增加7.6%;矿产铜产量8.48万吨,同比增加38.1%(旗下德尔尼铜钴矿达产和紫金山金铜矿增产)。公司主要产品的产量均符合我们的预期。但公司的每股收益低于我们预测的0.26元。这主要是由于:公司4季度产生了3.64亿元的资产减值损失。这包括:1)提取1,538万元的固定资产减值损失;2)因部分矿山储量负变,经减值测试,提取2.03亿元的无形资产减值损失;3)提取1.11亿元的在建工程减值损失。如果扣除以上计提因素,则公司的盈利与我们的预测较为一致。

公司对2010年的主要产品产量计划为:矿产金31.1吨,比增1.5%;矿产铜10万吨,比增18%;银金属127吨;冶炼加工金32.7吨;冶炼锌17万吨,矿产锌3.42万吨,铁精矿130万吨,钨精矿6,591吨。其中,矿产金的产量计划比我们预测的32.25吨少1.15吨。

我们预计,受益于包括黄金等在内主要产品均价的上升,加上矿产铜产量的增加,2010年紫金矿业的盈利有望大幅上升。考虑到公司矿产金产量的增加幅度低于我们前期预测,我们将公司2010年每股收益预测由0.42元下调至0.38元,下调幅度约10%。

我们预计,受经济复苏以及通货膨胀率较低等的影响,2010年金价难以继续大涨,更可能是以震荡为主。目前,我们对2010年的金价均价预测为1,150美元/盎司(251.4元/克),比2009年均价高出17.2%。同时,由于供需基本面较好,铜仍然是我们最为看好的基本金属。我们对2010年和2011年的国内铜价均价预测分别为57,500元/吨和60,000元/吨,同比分别上升37.1%和4.3%。

目前,紫金矿业的估值水平低于A股黄金类和铜相关上市公司;但业绩的弹性明显小于同行(如山东黄金、中金黄金、江西铜业等)。另外,近期公司还因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。这增加了短期风险。

基于以上因素,我们将公司投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”,并给予9.5元的12个月目标价;相当于25倍的2010年动态市盈率。

 

【东方证券研究报告内容摘要】

2009年重要经营数据 2009年紫金矿业实现销售收入人民币209.56亿元,同比增长23.39%。实现归属母公司股东净利润35.41亿元,比上年增长17.84%。截至2009年底,集团总资产为296.46亿元,同比增长13.08%,归属母公司股东净资产为181.7亿元,同比增长12.62%。

摊薄每股收益0.24元,于我们的预期基本一致。分配方案:每10股派发现金1元(含税)。
金价上涨和产量增长09年矿产金平均销售价格为207.26元/克同比增长7.91%。矿产金产量也增长7.63%至30.65吨,导致矿产金毛利率增长7%。矿产阴极铜产量为12,840.80吨,同比增长25.39%;矿产铜精矿70,914.39吨,同比增长39.08%,但由于阴极铜和铜精矿销售价格分别下降22.11%和25.92%,导致毛利率分别下降7.66%和3.24%。锌精矿单价下降7.37%但成本也大幅下降导致毛利率同比上升9.30%。铁精矿由于销售价格下降了60.01%,导致毛利率下降14.53%。

矿产金成本下降12.65% 由于原材料价格及管理成本略有下降,矿产金成本为59.48元/克,同比下降12.65%。由于新疆阿舍勒铜矿单位成本下降16.90%,德尔尼产量增长63.02%,单位成本下降24.17% 导致公司铜精矿成本为下降16.9%。由于紫金山铜矿阴极铜产能上升摊薄了部分成本,导致阴极铜成本下降4.35%, 锌锭成本下降23.39%, 锌精矿成本下降12.69%,铁精矿成本下降30.13%。

资源储备增长 公司09年投入地勘费用1.6亿元,至09年末,保有资源储量:金714.652吨,比增1.88 %;银1855.21吨,比增9.1%;铜1062.86万吨,比增10.22%;钼39.25万吨,铅+锌523万吨;钨17.34万吨,比增70.17%;铁矿石1.856亿吨,比增10.54 %;煤4.592亿吨,比增52.61%,锡9.929万吨,镍60.71万吨;硫铁矿(标矿)6,673万吨。

催化剂和风险因素:随着塔吉克斯坦ZGC 项目,俄罗斯图瓦铅锌矿等大项目逐步投产,紫金将迎来另一波高速增长。风险因素包括美元升值,M& A 风险。

估值和投资建议:根据2010/2011年黄金平均价格为1150/1200美元/盎司,铜均价为5.5/5.6万元/吨的假设。我们预期紫金矿业10-11年每股收益分别为0.44和0.48元,.维持买入评级

 

另有多家证券研报如： 海通证券--紫金矿业:黄金业务稳定发展,其他金属产量稳步提升齐鲁证券--紫金矿业:受益于黄金价格上涨,业绩增长稳定，尚未见到类似机构的负面报告。

 

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